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聊聊复星国际,最便宜、透明度最高的“封闭式基金”

来源:未知 编辑:admin 时间:2019-09-11 手机版

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客观的评价复星

投资可以是以合理的价格买伟大的公司,也可以是以4折的价格买还不错的资产。

看论坛的帖子和与投资者交流,对复星的评价是负面大于正面。这时候大部分人已经不能客观的评价复星。趋势由预期决定,并且会相互强化,形成正反馈环,而当与基本面背离到一定程度,就会达到极点。在复星股价持续下跌的过程中,企业的负面逻辑被持续强化,利空因素会被无限放大,以至于现在大部分人认为复星再便宜都没有投资价值。

行情和偏见容易蒙蔽双眼,如果客观的站在实业的角度,假设复星没有跳动的报价牌,复星这家公司十年来有没有创造价值?

2008年复星每股净资产是3.08元,2018年末是12.7元,年化复合增速15.2%,如果剔除高位融资的影响,复星内生每股净资产增速约13.5%。

客观的说,能做到这一成绩的,在港股所有上市公司里可以排到前20%分位。而如果考虑到复星上市时的业务结构和起点——2007年以钢铁和矿业为主的公司中,复星是唯一一家近十年每股净资产复合增速可以达到15%的公司。

这是一家踏踏实实做事的企业,这样的经营业绩,股价却跌到了调整后NAV的4折。

总结几个不看好复星的几个理由。

不看好的理由一:股价长期下跌,投资回报低

为什么过去十年投资复星回报极低?因为是错误的阶段,错误的价格。2007年复星IPO时的估值是21.4倍PE,2.7倍PB。当时复星的利润构成里钢铁和矿业占了大头:钢铁板块占了55%、矿业占了11.7%,地产11.4%,医药仅占比4.9%。

如果在2007年7月的牛市中,你选了钢铁和矿业板块内的公司投资,不发生亏损是个小概率事件。中国的钢铁业产品同质化严重,是一个完全竞争的行业,上游原材料供应被寡头垄断,一有超额利润上游铁矿石就会涨价,4万亿过后,复星旗下的南钢从利润牛变成了现金牛。

我想说的是,决定投资回报的变量有许多因素。如果从实业的角度,考虑复星上市的资产和利润结构,复星这十年能取得15.2%的资本回报,成功转型,已经是一个三西格玛以外的事件。

现在复星的生态、投资和业务布局,和十年前复星,已经是一家截然不同的公司。

不看好的理由二:复星高位融资

每个企业都有发展阶段,大部分企业都需要通过资本市场加快发展,。对企业来说,融资决策和资本配置一样重要,都是CEO能力的一部分,IPO时机、再融资时机的选的好都可以为企业创造价值加速发展。复星在2014年前需要钱,是因为进行了大量的并购,基础资产的现金流不足。

而自2017年开始,复星旗下资产如保险、银行、甚至南钢、海南矿业、复星医药、复星旅文都开始大量的贡献正向现金流,2019年H1还有1744亿银行授信未使用,所以未来几年复星的分红是稳定、可预期的。

不看好的理由三:复星业务复杂,投资了一堆烧钱的资产

复星的业务确实复杂,但是优点是资产透明度较高,NAV中有近一半是上市公司股权。复星投资的资产是不是都是烧钱呢?看看过去十年,复星大手笔进入的两个行业,一个是保险行业,一个是旅游休闲行业。

复星保险业务的从0到1

关于保险板块的全球化布局

复星的保险业务板块:

复星虽然2009年就开始管理保险业务,但保险真正的实现从0到1的突破,是在2013年利用欧债危机,收购了葡萄牙保险。

复星2013年收购葡萄牙保险时:葡萄牙保险账面净资产107.2亿净资产,净利润9.58亿,当时收购成本相当于1PB,11.2倍PE。

三年一考:2016年-2018年葡萄牙保险平均每年净利润19.9亿,复星葡萄牙保险2018年末的净资产为29.15亿欧元,折合人民币228.2亿。

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